■由于天氣欠佳和匯率走勢(shì)不利，公司2019年一季度經(jīng)常性凈利潤(rùn)同比下降12.6%。
■若以人民幣計(jì)值，凈利潤(rùn)跌幅應(yīng)該十分小(考慮到2019年一季度政府補(bǔ)貼下降)。
■我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)2019年經(jīng)常性每股盈利將與2018年的水平相若，這是由于天氣好轉(zhuǎn)應(yīng)有助銷量回升，且預(yù)計(jì)匯率的不利影響將在2019年下半年減退。
■維持「持有」評(píng)級(jí);目標(biāo)價(jià)維持不變于8.40港元(1.4倍2019年市凈率)。
一季度銷量受雨天影響
華潤(rùn)水泥2019年一季度經(jīng)常性凈利潤(rùn)為14.8億港元，同比下降12.6%。水泥和熟料銷量同比下降7.3%至1,640萬(wàn)噸。這并不令人意外，因?yàn)楣芾韺釉?月的2018年業(yè)績(jī)簡(jiǎn)介會(huì)中也提到，雨天或會(huì)影響2019年一季度的銷量。
人民幣貶值影響了盈利數(shù)字
2018年一季度的人民幣兌港元平均匯率為1.23，對(duì)比2019年一季度僅為1.16。因此，公司的綜合均價(jià)(水泥和熟料)同比下跌1%至379港元\/噸。以人民幣計(jì)算，我們估計(jì)綜合均價(jià)同比上漲4.8%。同時(shí)，由于公司控制成本得宜，每噸綜合毛利仍同比增長(zhǎng)6.2%至157港元。
銷量有回升潛力
根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，一季度廣東和廣西的水泥銷量分別同比下降2%和5.9%。然而我們留意到，3月出現(xiàn)強(qiáng)勁回升，期內(nèi)廣東和廣西的銷量同比增長(zhǎng)10.7%至9.9%。因此，除非雨天持續(xù)特別長(zhǎng)時(shí)間，否則我們預(yù)計(jì)公司可實(shí)現(xiàn)維持相對(duì)穩(wěn)定銷量的目標(biāo)。
料匯率的不利影響在2019年下半年減退
2018年二季度的人民幣兌港元平均匯率為1.23，而2019年4月的匯率為1.17。因此，匯率因素將繼續(xù)拖累2019年二季度業(yè)績(jī)。但負(fù)面影響將在下半年減退，因?yàn)?018年三季度和四季度的人民幣兌港元平均匯率分別為1.15和1.13。
評(píng)級(jí)維持持有
我們維持「持有」評(píng)級(jí)，盈利預(yù)測(cè)基本保持不變。我們維持目標(biāo)價(jià) 8.40 港元(1.4 倍 2019年市凈率)。雖然短期內(nèi)盈利前景平平，但我們認(rèn)為下行風(fēng)險(xiǎn)有限，尤其是現(xiàn)時(shí)的股息率達(dá)到約 6-7%。