塔牌集團(tuán)區(qū)域水泥景氣繼續(xù)下行，新材料拓展可期

塔牌集團(tuán) 002233

研究機(jī)構(gòu)：海通證券分析師：邱友鋒撰寫日期：2015-04-22

事件：公司近日公布2015年1季報(bào)，收入約8.7億元，同比降約1.2%;歸屬于母公司凈利潤(rùn)約1.04億元，同比降約34.8%;按期末股本計(jì)算的EPS約0.12元。

公司預(yù)計(jì)2015年1-6月歸母凈利潤(rùn)同比降約60%~10%、至約1.42~3.20億元，對(duì)應(yīng)EPS約0.16~0.36元。

點(diǎn)評(píng)：

1季度區(qū)域需求同比呈弱態(tài)，景氣同比、環(huán)比下探。

1季度廣東水泥產(chǎn)量同比增約2.0%，增速較去年同期下滑14.0個(gè)百分點(diǎn);但橫向來(lái)看，需求狀況優(yōu)于其他地區(qū)，是1季度全國(guó)少數(shù)有正增長(zhǎng)的區(qū)域。

公司1季度水泥銷量表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，銷量約達(dá)306萬(wàn)噸，同比增約28.2%。

區(qū)域景氣自2014年1季度以來(lái)逐季下探，拖累公司價(jià)格表現(xiàn)，1季度公司全收入口徑下噸均價(jià)同比降約86元/噸、至約285元/噸。

煤價(jià)低迷，公司全收入口徑下毛利同比降約69元/噸、至約72元/噸。

區(qū)域景氣自高位回歸，公司較高的經(jīng)營(yíng)效率得到體現(xiàn)。

2015年1季度公司噸期間費(fèi)用同比降約14元/噸，其中噸財(cái)務(wù)、管理及銷售費(fèi)用同比分別降約5、5、3元/噸，資產(chǎn)狀況、經(jīng)營(yíng)管理效率進(jìn)一步提升。

公司噸凈利約34元/噸，同比降約33元/噸。

在手資金充足，杠桿率再下一階，新材料業(yè)務(wù)擴(kuò)張動(dòng)能足。

期末公司包括理財(cái)產(chǎn)品在內(nèi)的貨幣性資金約達(dá)8.61億元，同比增約27.6%。

期末有息負(fù)債僅約2億元，占總資產(chǎn)比重僅約4%;資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比降約3個(gè)百分點(diǎn)、至18%，既是公司歷史低位，亦遠(yuǎn)低于絕大多數(shù)上市水泥企業(yè)。

公司2018年新材料板塊規(guī)劃收入約20億元，目前尚在起步階段，后續(xù)拓展加碼可期。

維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

短期水泥主業(yè)向上彈性有限。后續(xù)區(qū)域價(jià)格有望企穩(wěn)、但大概率低于去年同期;公司2條萬(wàn)噸線有望分別于2016、2017年貢獻(xiàn)增量。

拓展新材料業(yè)務(wù)已成為公司工作重心，公司執(zhí)行力較優(yōu)、達(dá)成可期。近期公司在新型及化學(xué)建材領(lǐng)域的布局進(jìn)展順利，增長(zhǎng)空間的打開(kāi)值得期待。

預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別約為0.72、1.01、1.26元?；诠拘虏牧贤卣诡A(yù)期，給予公司2016年15倍PE，目標(biāo)價(jià)15.08元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求大幅下滑。