蘇格蘭皇家銀行(RBS)周三發表研究報告，表示華中及華西地區水泥需求復蘇較預期理想，但長三角及珠三角地區價格疲弱。因水泥行業前景參差，維持行業“中性”看法。
據統計局數據，前2個月水泥總產量為1.587億噸，同比升17%，遠高于去年同期的水平，而2月份產量同比升43%。RBS相信強勁增長是由于去年出現雪災及有農歷新年假期，令基數偏低。前2個月華中水泥銷售量同比升37%，而華南去年受雪災打擊最重，需求卻持續疲弱，當中廣東最為明顯，同比跌幅達15%。此外，華北、東北及華東銷售量分別下跌4%、3%及3%。包括西北及西南地區的華西強勁增長，主要受惠地震后重建及加快基建投資，但華西銷售量僅占內地整體19%，故RBS認為斷言需求復蘇屬為時尚早。
3月份銷售量將于4月第三周公布，RBS料產量將有單位數增長，因江蘇、浙江及廣東等省份需求仍疲弱。來自房產及制造業的需求料持續弱點，特別是長三角及珠三角地區。RBS預料基建的水泥需求將在未來數月部分上升，華西及華中的復蘇將可全面抵銷其他地區的需求放緩，預期該等地區今年增長可達雙位數。不過，長三角及珠三角需求復蘇料較華西慢，預期今年需求只可持平。
年初至今，內地水泥股累升22%，跑贏同期升幅均為8%的大摩中國指數及國指。隨著股價近期攀升，RBS相信刺激措施出臺、2月銷量健康增長等利好消息，及第二季漲價的市場預期，已在產能主要位于長三角及珠三角的水泥股反映。
RBS偏好產能位于西北、西南及華中的水泥股，因該等地區涉及房產業較低、經濟較快增長、新干法水泥項目較少、外貿倚賴度較低。另一方面，偏好度最低的水泥股為其主要市場位于長三角及珠三角地區，RBS料這些地區持續供過于求，銷售量僅平穩發展。該等水泥股在未來數月不太可能跑贏大摩中國指數。若水泥價格令市場失望，盈利預測共識將有下行風險。
RBS指出，中建材（03323.HK）盈利改善，淮海地區銷售量強勁增長，為行業首選，評級由“持有”上調至“買入”，目標價由8.23港元調高至14.59港元，相當于09年預測市盈率14倍。RBS預期中建材今明兩年純利分別增長61%及23%，股價相當于09年市盈率11倍，具吸引力。
前2個月淮海地區銷量強勁增長，意味著區內健康復蘇，雖然浙江銷量疲弱，但料中建材未來2年盈利將有所改善，因收購資產的協同效益將于今年顯現。現時，中建材于浙江北部市占率逾70%。除受惠煤價偏低外，中建材擬中央采購煤炭，及改善營運效率以減少煤消耗量。當旗下聯合水泥及南方水泥的節能項目完成后，中建材將顯著獲益。
此外，RBS還偏好亞洲水泥（00743.HK），因華西及華中地區需求強勁、煤價下降令毛利率擴張、產品組合改善，將評級由“持有”上調至“買入”，目標價由2.93港元調高至5.42港元，相當于09年市盈率11倍。亞泥股價目前以09年市盈率9倍交投，具吸引力，短期催化劑包括來自基建項目的需求上升。
成都水泥價格維持于去年高位，每噸達415元人民幣，料因供應短缺而持續至全年。成都平均售價高企，將支持亞泥毛利率改善。RBS相信在H股水泥股當中，亞泥最受惠能源成本下降。RBS亦預期內地政府在未來數月將加快中西部建設，以支持今年經濟增長。
至于海螺水泥（00914.HK），其主要市場為長三角及珠三角地區，水泥需求及價格前景沒有驚喜，而且估值昂貴，現股價相當于09年市盈率21倍，遠高于本地及區內同業，故最不受RBS看好，維持“沽售”評級，目標價由21.57港元上調至32.52港元。
海螺收入主要來自于房產及出口業，故這些行業放緩對其影響較同業高。由于水泥價格下跌，RBS料海螺首季純利同比倒退14%，而市場認為水泥價格在未來兩季復蘇是過于正面。若長三角地區價格復蘇，幅度將低于其他地區，料海螺及同業的新產能將在未來數月投入營運。