? “鐵路投資將給水泥業帶來直接發展機遇，海螺將從中受益。”在《投資者報》研究員對海螺水泥的實地調研中，公司執行董事郭景彬表示，在鐵路、水利等基建投資規劃的刺激下，“水泥業將在2009年中期迎來向上的拐點，海螺的業績也將見底，在最困難的2009年，公司將維持2008年的盈利水平。”

? 降價跑量清庫存

? 依山傍水、綠樹成蔭，在蕪湖和宣城的海螺水泥生產基地，我們見到的都是這幅景象。沒有想象中的粉塵和揚沙。

? 五六輛大型載重卡車停在宣城廠區的門口，貨都已經載滿，正準備發往各地。和其中一位司機聊天，得知近來的發貨密度并沒有明顯降低。

? 受宏觀經濟增速的下滑以及房地產投資不景氣等多方因素的影響，目前，國內水泥需求量出現下降。海螺水泥執行董事郭景彬在與《投資者報》研究員交流時說，“海螺水泥目前執行的是降價跑量的銷售策略，從而最大程度上降低庫存量，實現公司產能的最大化。”

? 根據郭景彬的介紹，今年1~9月份，海螺水泥銷售水泥7026萬噸，而在第四季度，公司預計將銷售2900萬噸。并且，在2009年，公司銷量還將有20%以上的自然增長。當然，這還沒有考慮可能由國家宏大的基建投資計劃帶來的拉動效應。

? 郭景彬說，“公司目前擁有的礦山資源綜合開產權基本都在百年以上。”目前，國內節能環保的力度不斷加大，今后相關的礦山資源價格將會不斷上漲。這意味著，海螺水泥原材料的低成本優勢仍將保持相當長的時間。因此，環保力度提高導致的礦山資源價格上漲，對海螺來說，是一種利好，這將讓公司在行業內擁有更強的成本優勢、更高的定價權以及更厚的銷售毛利率。

? 鐵路水利雙驅動

? “世界經濟越低迷，對水泥行業越是利好。”針對國家的投資拉動規劃，郭景彬如此笑言，“提升消費是解決中國經濟增長問題的根本，但這是一個緩慢的過程，基建投資雖不能完全解決問題，但卻是政府首先要做的事情，因為對于拉動經濟最為直接和迅速。”

? 《投資者報》研究員雖不能完全同意這些說法，但是，新近出臺的3.5萬億鐵路投資計劃以及交通運輸部對公路、港口等方向5萬億投資計劃，對水泥行業的拉動將是實實在在的。畢竟，無論是建鐵路、公路還是港口，水泥都是離不開的重要基礎原料。

? 根據公司提供的信息，目前，海螺水泥的銷售方向中，有47%用于基礎設施建設，較上年提高了7個百分點。

? “基建投資對水泥行業的拉動主要在兩個方向，鐵路和水利。” 郭景彬同時也認為，“允許農村土地流轉，也將增加水泥的需求量，不過這些需求的釋放將是較為緩慢的過程。”

? 對于工業項目投資來說，消費量最大的是鋼鐵；而對于基建投資來說，消費量最大的則是水泥。因此，“即便房地產市場繼續下滑，公司業績也不會受到大幅影響”，在中央政府數萬億基建投資規劃的刺激下，海螺水泥對業績的預期是一種略帶謹慎的樂觀。

? 擴張路徑顯戰略

? “海螺水泥還將在資本市場中增加對其他水泥上市公司的投資。”郭景彬說，“我們并不計較短期的賬面損失，這些投資是長期的、戰略性的。”

? 于是，當冀東水泥公布第三季度報告的時候，人們驚訝地發現，海螺水泥已經悄然成為其第二大股東。同時，海螺水泥還持有巢東股份、祁連山、福建水泥、華新水泥、江西水泥以及同力水的股份。

? 2007年，中國水泥行業前10大水泥企業占全國總產能的比重為23%，這比2005年提高了約10個百分點，到2010年，這一比重將提高到約30%。

? 對此，郭景彬認為，“目前，中國水泥行業的集中度還遠遠不夠”。對于一家行業龍頭企業來說，在行業景氣低迷的時候，保持利潤的最理想方法是限產保價。然而，這對目前的水泥業是行不通的。在郭景彬看來，我國水泥業要成功實現限產保價，需要兩個條件：第一，行業前5名企業所占比重應達到60%~70%；第二，行業剩余產能也不能太過分散。顯然，目前這兩個條件是無法實現的。

? 因此，通過并購提高行業集中度，對行業、對海螺都是件好事。對行業，可以使整體需求下降過程中保持行業的利潤水平；對海螺，有助于公司提升自身定價權，從而提高公司抗周期性風險能力。當然，政府加速淘汰落后產能也將促進集中度提高的進程。

? 從某種程度上講，海螺水泥目前采用“降價跑量”也是迫不得已，因為，它們現在還無法進行“限產保價”。

? 盡管海螺目前仍是以產能擴張為主，以迅速占領國內市場40%落后產能淘汰后留下的市場空間。但是，并購，已經不是“是否要做”的問題，而是“什么時候做、怎么做”的問題。

? 此外，海螺水泥正在加大對西部的投資，目前，公司在貴州、四川、重慶以及陜西都開始新建產能，總的資本性支出達到70億元。至于四川的震后重建，海螺水泥并未直接介入成都等地區的激烈廝殺，而是在廣元、達州等地布局。

? 09年盈利維持08年水平

? 2008年第三季度，海螺水泥實現凈利潤7.04億元，同比增長約16%；銷售毛利率為24.5%，同比下降6.4個百分點；前三季度毛利率則為26.7%，同比下降3.1個百分點。

? 對于三季報業績表現，海螺水泥公司內部的評價是“符合預期”，對于最困難的2009年，公司認為，全年盈利將維持在2008年水平，即盈利零增長。

? 經濟刺激政策下對鐵路等基建項目的數萬億巨額投資將給水泥行業帶來明顯的拉動預期。只是，基建投資從規劃到實現需要一段時間，海螺水泥的實際受益也同樣需要一段時間，并且，房地產投資在短期內回暖的可能性微乎其微，因此，這就是最困難的時期。

? 而支持海螺水泥在最困難時期業績也不會大幅下滑的主要直接因素包括四個方面：

? 第一，如前所述，公司擁有大量的礦山資源，且期限很長。這將使公司在較長時期內保持原材料成本的穩定性；

? 第二，煤價的下跌將進一步降低產品的生產成本，提高毛利率水平；

? 第三，根據郭景彬的預計，余熱發電2008年將給公司貢獻9億元利潤，而在2009年全年，余熱發電對利潤的貢獻將達到15億元。

? 因此，在基建投資的具體項目正式啟動前，整個行業以及海螺水泥短期內仍將繼續周期性下滑。但是，無論從管理水平、運營體制還是成本控制方面，海螺水泥都可稱之為中國最好的水泥企業，公司面臨的困境是嚴峻的，但也是能夠度過的。