今年1至8月國內(nèi)水泥行業(yè)表現(xiàn)強勁，銷售收入同比增長25.3％，毛利率16％，同比上升1.4個百分點，利潤總額182億元，比去年同期增長58％。而水泥價格也持續(xù)創(chuàng)新高，成功轉(zhuǎn)移了原燃料成本上升的壓力，保持了利潤的高速增長。

然而轉(zhuǎn)折點也在8月出現(xiàn)，月度產(chǎn)量增速大幅下降，創(chuàng)出了6年來的新低，意味著需求出現(xiàn)了快速萎縮。出于謹(jǐn)慎的考慮，我們繼續(xù)觀察了9月份的數(shù)據(jù)以及10月以來進入傳統(tǒng)銷售旺季后各地市場的表現(xiàn)，確定了經(jīng)濟增長放緩，而非奧運影響，是需求下滑的最重要原因。

值得欣慰的是，本輪調(diào)整也不太可能出現(xiàn)2005年行業(yè)利潤下降40％的情景，政府以加大鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的手段維持經(jīng)濟增長以及落后產(chǎn)能淘汰將有效防止供出現(xiàn)需嚴(yán)重失衡，而行業(yè)集中度的提高以及余熱發(fā)電技術(shù)的大規(guī)模推廣也增強了企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

由于水泥股在行業(yè)景氣出現(xiàn)向下拐點之前已經(jīng)大幅下跌，目前部分優(yōu)秀企業(yè)PB估值已進入產(chǎn)業(yè)資本收購的定價區(qū)間，具備了長期投資價值，因此我們對行業(yè)和龍頭公司維持增持評級。