今年1－8月國內(nèi)水泥行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁：銷售收入同比增長25.3％，毛利率16.0％，同比上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，利潤總額182億元，比去年同期增長58％。而水泥價(jià)格也持續(xù)創(chuàng)新高，成功轉(zhuǎn)移了原燃料成本上升（尤其是煤炭）的壓力，保持了利潤的高速增長。

??? 然而轉(zhuǎn)折點(diǎn)也在8月出現(xiàn)：月度產(chǎn)量增速大幅下降，創(chuàng)出了6年來的新低，意味著需求出現(xiàn)了快速萎縮。出于謹(jǐn)慎的考慮，我們繼續(xù)觀察了9月份的數(shù)據(jù)以及10月以來進(jìn)入傳統(tǒng)銷售旺季后各地市場的表現(xiàn)，確定了經(jīng)濟(jì)增長（特別是房地產(chǎn)投資）放緩，而非奧運(yùn)影響，是需求下滑的最重要原因。

??? 本輪水泥行業(yè)景氣上行始自05年下半年，根本的驅(qū)動(dòng)因素是大力淘汰落后產(chǎn)能帶來供過于求狀況的改善。但是目前面臨的新增產(chǎn)能投放依然強(qiáng)勁，而需求增長大幅放緩的局面將使供需關(guān)系再度出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

??? 02年以來，分別代表供給和需求變化的年度新增產(chǎn)能和產(chǎn)量的對比結(jié)果準(zhǔn)確反映了行業(yè)景氣的變化情況。從這個(gè)角度去考量，我們發(fā)現(xiàn)時(shí)隔兩年之后，08年水泥行業(yè)將再度出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象，從而引領(lǐng)行業(yè)景氣下行。

??? 值得欣慰的是，本輪調(diào)整也不太可能出現(xiàn)05年行業(yè)利潤下降40％的情景：政府以加大鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的手段維持經(jīng)濟(jì)增長以及落后產(chǎn)能淘汰將有效防止供出現(xiàn)需嚴(yán)重失衡，而行業(yè)集中度的提高以及余熱發(fā)電技術(shù)的大規(guī)模推廣也增強(qiáng)了企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

??? 由于水泥股在行業(yè)景氣出現(xiàn)向下拐點(diǎn)之前已經(jīng)大幅下跌，目前部分優(yōu)秀企業(yè)PB估值已進(jìn)入產(chǎn)業(yè)資本收購的定價(jià)區(qū)間，具備了長期投資價(jià)值，因此我們對行業(yè)和龍頭公司維持"增持"評級。

??? 在行業(yè)整體出現(xiàn)下滑的背景下，新疆、寧夏受國務(wù)院32號文件和寧東能源化工基地建設(shè)促使這兩個(gè)區(qū)域水泥高景氣度有望持續(xù)。重點(diǎn)推薦賽馬實(shí)業(yè)和天山股份。